尽管处于低潮，芯片行业仍排名第四
文 | 陈汐 刘建中
哪些行业在未来更具增长潜力？资本市场给出的答案，可以从上市公司的“行业市盈率”看出，但传统的行业市盈率方法需要改造。
“市盈率”简称PE，是股票价格与每股收益之间的比值。比如，某股票价格10元，某年的每股收益为1元，那么它当年的市盈率为10。
市盈率的概念可以推广到行业，A股某行业的市盈率是指，该行业所有上市公司的总市值与净利润总额的比值。比如，某行业所有公司的总市值为1000亿元，某年这些公司的净利润总额为200亿元，那么这个行业的市盈率为5。
假定一个公司的市盈率为50，意味着如果盈利情况不变，它未来50年赚的净利润之和才等于此时的市值。但是，投资者不是傻瓜，为何允许一个公司50年才赚回股价？原因只能是，投资者预期这个公司未来盈利会上升，即投资者看好这家公司的增长潜力。
上述讨论的对象，如果换成行业，结论也是成立的。但是，如果用该行业某一年的净利润，会造成理解上的困难。比如，2021年普通钢铁行业的“行业市盈率”不足10倍，这说明投资者并不看好钢铁行业的未来。但是2022年底，其市盈率接近40倍，这说明投资者又看好行业未来。这不是自相矛盾吗？
其实，投资者对钢铁行业的态度并未大幅变化，以上结果主要来自于行业盈利情况的大幅波动。为了计算出投资者真实的、对各行业相对稳定的态度，我们可以利用“席勒市盈率”。
曾任教于耶鲁大学的罗伯特·席勒教授是2013年的经济学诺奖得主，他在1998年提出了“席勒市盈率”来衡量市场估值。“席勒市盈率”的思想很简单，他用“十年平均净利润”替代当年净利润，因此消除了利润周期性变化所带来的数值波动。
“席勒市盈率”越高，说明市场认为，相对于过去十年的盈利情况，这个行业的未来盈利水平越好。
我们可以直接使用“席勒市盈率”，但是中国有自己的特色。2017年以来，尤其2018年以来，中国经济发展进入了新阶段，2017年之前的数据参考意义相对较小。同时，由于中国资本市场相对年轻，如果需要用2014年至2016年的数据，会大大减少行业中样本公司的数量。
实际上，我们用2017年以来的七年数据足以熨平行业利润波动。所以，本文定义了一个“新阶段市盈率”。这个市盈率用2017年到2023年的净利润平均值，即
某行业的“新阶段市盈率”= 行业公司总市值（收盘价）/ 2017年到2023年的行业净利润平均值。
本文行业分类参照“中信证券行业分类”。行业公司市值提取时间为2024年1月20日收盘。（提示一点：提取时间不同，市盈率会不同，但短期内各行业的市盈率相对高低比较稳定。）本文用的净利润数据是归母净利润，2023年净利润数据为前三季度净利润。在计算样本中，排除了ST企业，以及股票代码以U结尾的公司。
“新阶段市盈率”越高，行业的未来越被看好。本文的结论来自于资本市场，衡量了投资者对各个行业的真实态度。可惜的是，这个结论并不能帮助读者增加股票投资方面的胜率。
但是，被看好行业在未来很长时间内会保持扩张态势，净资产、总资产、雇员数量都会上升，因此这些行业中的各类经济机会较多。所以，本文结论可以成为选择研修专业，或者选择实体投资方向的重要参考。
在计算和比较中发现，最“不被看好”的银行“新阶段市盈率”不足5倍，房地产、基建、水泥等行业不足7倍。下面，我们看看哪十个行业的未来最被看好。
第十名 消费电子 43.3倍
消费电子行业生产手机、电脑、耳机等日常电子产品或其组件。该行业在A股有90家样本公司。除非特别说明，下文的行业数据，都是由样本公司统计而来。
2024年1月20日，行业总市值为11,551亿元。图1是2017年以来行业净利润总额，以及研发费用总额。2017年到2022年，净利润总额年复合增长率为6.5%。
图1: 消费电子行业的净利润与研发费用
除去2020年（可能是疫情初期的影响），消费电子行业每年的研发费用总额都大于净利润总额。由此可以看出，该行业是研发密集型行业。2018年以来的研发净利润比（研发净利润比=研发费用总额/净利润总额）为124%，在本文十大被看好行业（下称十大看好行业）中排名第五。
表1是消费电子行业2017年以来一些基本情况统计，从表1可以看到如下信息。
表1: 消费电子行业基本情况统计（2017年-2023年三季度）
2017年行业净资产为2202亿元，2023年3季度行业净资产4816亿元，年复合增长率为14.6%；2017年行业总资产4565亿元，2023年3季度总资产10567亿元，年复合增长率为15.7%。行业杠杆率（行业杠杆率=行业总资产/行业净资产）基本保持在2.2倍。
行业ROE，2017年最高，为10.3%；2018年最低，为5.4%。2017年以来，行业ROE平均值为7.9%。
与2017年相比，行业亏损企业比例在显著上升，从4.4%上升为2023年三季度的21%。但行业中等水平公司的盈利在上升：2017年行业净利润中位数为0.8亿元；2023年前三季度行业净利润中位数为0.67亿元，折合全年0.89亿元。
与行业繁荣期相比，在行业低谷期，比如2018年、2019年、2022年，行业前5名的净利润在行业总利润中的占比更高，接近甚至超过70%。在恶劣的生存环境中，行业龙头能获得更多的给养。
消费电子行业的需求受两种周期的影响。其一是经济周期，在经济下行期，行业需求会显著下降。其二是行业创新周期。消费电子行业对创新具有非常高的弹性，微小创新就可以带来可观的增量。比如，2019年无线耳机的兴起就带动产业链上很多公司业绩几倍的增长。消费电子产品拥有无限的创新空间，所以尽管行业存在周期性低潮，但前景仍被看好。
以下是按照2024年1月20日收盘价，行业市值排名前三名的基本情况，其中总资产、净资产、净利润是2023年三季度数据，净利润增长率的对比基期为2017年三季度。下文其他行业的此部分也是如此。
表2: 行业市值（2024年1月20日收盘价）前三名的基本情况
